7月31日，世界黄金协会公布了2025年二季度全球黄金供需情况报告，从数据来看，今年二季度黄金总需求为1079吨，相比一季度下降17.4%，同比增长12.8%。
今年黄金价格经历了前4个月的快速上涨之后，目前处于较高位置，对二季度需求形成了一定的压制。若按价值计算，黄金总需求环比下降幅度则相对较小。供应方面，二季度黄金总供应为1248.8吨，环比增长6.3%，同比略降0.7%，金价上涨则对矿产供应的扩张带来一定刺激。
具体来看，投资方面，全球黄金ETF（交易所交易基金）连续两个季度保持需求强劲，尽管二季度需求增量有所收窄，从248.6吨回落至166.5吨，降幅为33%，但相较过去几年仍处于较高水平，对二季度整体需求起到了关键支撑作用。全球贸易政策的不确定性、地缘政治事件及金价上涨，均推动了资金流入。分地区来看，二季度北美地区黄金ETF共流入72.9吨，达到1857吨，亚洲地区仅次于北美，共流入69.9吨，达到320.7吨，欧洲和其他地区亦保持净流入趋势。此外，金条和金币投资需求受到提振，连续三个季度增量超过300吨。其中，二季度需求增量较一季度回落至306.8吨，环比降5.5%，但上半年需求增量仍录得自2013年以来最强劲表现。
各国央行购金是全球黄金需求的重要支撑。数据显示，今年二季度全球官方黄金储备增加了166吨，相比一季度下降33%。尽管购买速度有所放缓，但黄金的需求前景依然较好。特别是中国央行，截至7月连续9个月购金，黄金储备到达2300.4吨，反映出央行购金成为常态。其他国家如波兰、土耳其和印度等央行上半年购金规模亦较可观，其中，波兰累计增持达到67吨，占总规模的16%。
然而，今年上半年全球黄金珠宝消费表现平淡。从吨数来看，同比和环比下降的情况较为普遍。二季度央行需求降至356.7吨，环比下降16.1%，同比则下降13.1%。一方面，许多市场已进入首饰零售的季节性淡季；另一方面，偏高的价格和变现成本也抑制了消费者的购买意愿，首饰行业整体低迷。从国内金银珠宝零售额来看，截至6月，其累计同比增速为11.3%，连续6个月保持增长，部分珠宝品牌通过产品创新走差异化路线，对销售额带来一定提振。
此外，工业科技领域的黄金使用需求二季度降至78.6吨，为2023年最低水平，环比降幅2.3%。不过，人工智能相关应用对黄金需求的增长仍有较大潜力。
供应方面，二季度矿产金供应环比增长9.1%，达到908.6吨。在较高的平均全成本（AISC）利润率激励下，全球多地金矿主动扩大产能并开发探索新项目，如加纳、加拿大和智利等国。世界黄金协会预计2025年黄金产量将创历史纪录。然而，黄金回收量二季度回落1.3吨，至347.2吨，金价偏高对回收意愿提振有限。
展望下半年，美元可能会成为更多机构关注的关键因素，市场对美元中期结构性走弱存在强烈共识。一方面，美元在上半年遭遇大幅抛售，使其相对主要对手货币——欧元的汇率远低于利差所隐含的公允价值。另一方面，美元存在轧空风险。从美元实际利率角度看，黄金投资者对其变化已不敏感。从机会成本角度看，9月随着美联储政策利率下调，有望引发投资者对黄金更大的兴趣。上半年全球黄金ETF资金流入势头强劲，在基本面利好下，未来仍有进一步的增长空间。二季度中国零售黄金投资规模超过了珠宝，在市场波动和地缘政治紧张的时期，黄金很可能成为消费者的首选投资品。不过，金价的大幅上涨是推动需求增长的主要因素，但若下半年金价走势相对平稳，投资需求可能会较上半年略有回落。
综上分析，在去美元化背景下，黄金价格中长期看涨趋势不变，但价格波动收窄可能会打压投资和消费需求，预计下半年黄金需求相对疲软。策略上，国际金价处于3200~3400美元／盎司横盘震荡过程中，在关键支撑位和阻力位做期权双卖策略仍有较高胜率，但若ETF等资金连续减持并带来价格的大幅回调，则可尝试逢低做多。关注美国财政和货币政策双重宽松预期对新一轮金价上涨驱动的酝酿。（作者单位：广发期货）
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